文 ｜ 荆玉

1月24日，途虎养车提交了港交所上市聆讯申请，这家历经了累计16轮融资的公司，终于到了接受二级市场考验的时刻。

途虎被认为是“用互联网颠覆汽车服务行业”的变革者，其于2011年创立于上海，主营轮胎、机油、汽车保养、汽车美容、车品等，拥有3369家途虎工场店和33223家合作门店。

根据灼识咨询的报告，截至2021年9月底，在中国所有的汽车服务供应商中，途虎养车的门店数量排名第一。但随着规模变大，其经济性似乎并没有随之上升。招股书显示，途虎养车近三年都处于亏损状态当中。

从2013年至2021年间历经了累计16轮融资、阶段性经营性现金流为负，这都指向途虎面临的资金挑战。尤其是在天猫养车、京车会这些巨头“亲儿子”的竞争之下，上市补足“弹药”顺理成章。

激烈竞争的环境之外，对于新能源汽车后服务市场的布局，也是途虎所必须考虑的。

随着电动车时代的到来，车主在养护上的花费会越来越少。目前国内电动车品牌也在大量自建维修厂，留给服务商的市场空间可能会相应缩小。招股书也显示，途虎募集资金的用途之一，就是向新能源汽车车主提供汽车服务相关的投资。

作为中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区、中国最大的轮胎和机油零售商、中国最知名的独立汽车服务品牌，途虎养车已取得的成绩有目共睹。

但要谋求上市的途虎，必须面临资本市场对其发展前景的“拷问”。拥有互联网模式、数字化优势的途虎为何盈利困难，其能否摆脱外部输血实现健康现金流，在即将到来的电动车时代又面临着怎样的考验？这是不少投资者的关切，也是文章试图回答的问题。

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不盈利的“中间商”

以商贸类业务为主的业务结构就会拖累到途虎整体的利润率。

根据灼识咨询报告，2020年中国汽车服务市场（包含汽车维修及保养、洗车及汽车美容以及需安装配件）规模已达1万亿元，预计将以10％的复合年增长率在2025年达到1．7万亿元。

这是块诱人的巨大蛋糕，同时其市场环境也给了新玩家以扩张机遇。

具体来说，国内的汽车服务市场一直较为散乱，呈现出碎片化的特征。头部市场空间被各大品牌的4S店体系占据，虽然价格不菲、服务差强人意，但却胜在有着较高的客群基础和技术优势。

分布于大中小城市、乡镇的各类的路边修理厂，虽然勉强能解决问题，但服务质量良莠不齐，市场鱼龙混杂。

此时，处于行业中流位置的各类第三方汽车服务商，可以通过集中采购降低成本、打造品牌，赢得消费者的信赖，实现对上下两个层级玩家的替代。

结合了互联网模式与优势的途虎养车，则是第三方汽车服务商中的佼佼者。

拥有中国汽车服务提供商聚集的最大的车主社区，途虎可以凭借巨大体量，跳过部分中间商直接向厂商采购，既能让利于消费者，也可以赚取部分差价。途虎能够成为中国最大的轮胎和机油零售商，也正依赖于其集结的广大消费者。

但看似一个多方共赢的局面，现阶段的途虎却成为其中承担损失的一方。

招股书显示，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎养车的营收分别是70亿元、88亿元和84亿元；经调整净亏损（排除可转换可赎回优先股的影响）分别为10亿元、9．7亿元、9亿元。

虽然亏损额在收窄，但数额仍然不低，以致于有评价称其是又一个“薅资本羊毛，补贴消费者”的例子。

究其亏损的原因，一方面是途虎养车尚未摆脱“经销商”、“中间商”的角色。

招股书显示，2020年、2021年前三季度，轮胎和底盘零部件业务分别占到其营收的48％和43．6％。而保养业务收入占比分别为29．9％和32．7％。显然，“赚差价”业务仍然是其营收的大头。

众所周知，赚差价的业务生意模式近似于商贸，利润率一般都不会太高，而以“赚差价”业务为主的业务结构就会拖累到途虎整体的利润率。数据显示，途虎2019年、2020年以及2021年前三季度的毛利率分别为7．43％、12．34％和15．55％。

此外，途虎主打零部件价格透明、以及用低价标品获客引流等原因，都造成其毛利率较为微薄。

另一方面，途虎要打造品牌、吸引C端客户和加盟商，就必须进行营销投入。在整体毛利率较为微薄的情况下，这些营销投入容易侵蚀掉途虎的部分利润空间。

招股书数据显示，2020年、2021年前三季度，途虎的销售及营销开支分别占到其营收的14．4％和14．5％。